pp电子在线官网CF40|好神途|研究
2026-06-10
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【概要描述】 此前CF40研究发现中国的人均实物消费量可以达到美国的二分之一，并对人民币汇率购买力平价（PPP）进行重新计算，认为世界银行的PPP可能高估了中国的价格水平，低估了人民币的真实购买力，进而低估了中国居民实际消费。 消费与投资是增长结构的一体两面。人均实际消费反映了不同经济体居民享有的相对生活水平，而人均固定资本形成总额作为衡量资本积累的核心指标电子设备！，反映了生产性资产的投
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【概要描述】 此前CF40研究发现中国的人均实物消费量可以达到美国的二分之一，并对人民币汇率购买力平价（PPP）进行重新计算，认为世界银行的PPP可能高估了中国的价格水平，低估了人民币的真实购买力，进而低估了中国居民实际消费。 消费与投资是增长结构的一体两面。人均实际消费反映了不同经济体居民享有的相对生活水平，而人均固定资本形成总额作为衡量资本积累的核心指标电子设备！，反映了生产性资产的投
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此前CF40研究发现中国的人均实物消费量可以达到美国的二分之一★✿★，并对人民币汇率购买力平价（PPP）进行重新计算★✿★，认为世界银行的PPP可能高估了中国的价格水平★✿★，低估了人民币的真实购买力★✿★，进而低估了中国居民实际消费★✿★。
消费与投资是增长结构的一体两面★✿★。人均实际消费反映了不同经济体居民享有的相对生活水平★✿★，而人均固定资本形成总额作为衡量资本积累的核心指标电子设备★✿★！★✿★，反映了生产性资产的投入量和创造量★✿★。本文聚焦GDP支出法的固定资本形成总额★✿★，比较中美的实际投资水平★✿★。
我们基于实物量的估算显示★✿★，市场汇率法和基于世行PPP的估算明显低估了中国的投资规模★✿★。实物量口径中国的投资规模可能达到美国的3.4倍★✿★，明显高于市场汇率法的1.3倍和世行购买力平价法的2.3倍★✿★。与之对应★✿★，中国投资品加权后的相对价格水平约为美国的37%★✿★，重新计算得到的PPP汇率为2.6★✿★，明显强于世行ICP测算的PPP汇率★✿★，也强于市场汇率★✿★。
我们得出了以下总结性观察★✿★：第一★✿★，基于投资的PPP汇率和我们此前使用完全独立方法和数据测算的基于消费的PPP汇率基本一致★✿★，使得两个测算结果可以相互印证★✿★。这同时也意味着★✿★，按实物量测算的中国投资与消费的相对结构与名义投资和消费的相对结构基本一致★✿★，消费比例偏低★✿★，投资比例偏高★✿★。第二★✿★，中国对全球增长的贡献和中国经济波动对全球的溢出效应很可能都没有被充分理解★✿★。第三★✿★，随着我国经济复苏★✿★，从旧经济向新经济转型★✿★，价格回升★✿★，人民币估值有望向基本面逐步靠拢★✿★，成为强势货币★✿★。
* 本文作者系中国金融四十人研究院冯心悦★✿★、郭凯★✿★。本文版权归中国金融四十人研究院所有★✿★，未经书面许可★✿★，禁止任何形式的转载★✿★、复制或引用★✿★。受版面所限★✿★，参考文献略★✿★。
此前CF40研究·简报《人民币汇率购买力平价的重新计算——中国的价格水平在哪里？》表明★✿★，世界银行的PPP汇率可能高估了中国的价格水平★✿★，进而低估了中国居民的实际消费★✿★。
由此延伸★✿★，一个自然的问题就是投资是什么情况★✿★。我们基于和此前研究消费类似的方法论（详见CF40研究·简报《中国的消费水平远没有看上去那么低——基于实际消费量的比较》）★✿★，对中美投资水平的实物量进行比较pp电子★✿★，★✿★。
本文使用中美投入产出表中的固定资本形成总额数据进行分类比较★✿★，基准年份为2023年★✿★。固定资本形成总额分为土建工程★✿★、设备以及知识产权产品★✿★。
跨国对比固定资本形成总额有三种方法★✿★：（1）市场汇率法★✿★：反映国际支付能力与金融意义上的规模★✿★。（2）购买力平价法★✿★：根据一价定律★✿★，试图调整价格水平差异以反映实际购买力★✿★。（3）实物量产出或要素投入★✿★，衡量真实成本投入量与资本形成★✿★。
（2）和（3）在购买力平价测算准确的情况下应没有差别★✿★。但此前CF40对消费的研究表明★✿★，购买力平价有可能没有准确衡量相对价格★✿★，从而使得（2）和（3）有明显差别好神途★✿★。
从市场汇率法看★✿★，2023年中国固定资本形成总额是美国的1.3倍★✿★。2011年开始★✿★，中国的年固定资本形成总额超过美国（图1）★✿★。2023年★✿★，中国的固定资本形成总额7.5万亿美元★✿★，占GDP之比为40.5%★✿★；美国固定资本形成总额5.9万亿美元★✿★，占GDP之比为21.4%★✿★；中国是美国的1.3倍★✿★。
分类别看★✿★，中国土建工程投资占比较高★✿★，美国知识产权投资占比较高★✿★：按2023年市场汇率计算★✿★，中国土建工程投资约4.4万亿美元★✿★，设备投资约2万亿美元★✿★，知识产权投资计入固定资本形成额的部分约1万亿美元★✿★，分别是美国的1.8倍★✿★、1.3倍★✿★、0.6倍（表1）★✿★。
知识产权投资中pp电子在线官网★✿★，中国的计算机软件与数据库投资金额为0.7万亿美元★✿★，与美国基本相当★✿★；研发支出计入固定资本形成的部分约0.37万亿美元★✿★，仅为美国四成★✿★；娱乐★✿★、游戏和文学艺术品相关投资计入固定资本形成的部分为美国的不足一成★✿★。
值得一提的是★✿★，2023年美国年固定资本形成总额中近八成为折旧（图2）★✿★，相比之下中国的固定资本形成总额52.4万亿元★✿★，当年固定资产折旧19.5万亿元★✿★，折旧占比仅37%★✿★，中国的净资本形成更多★✿★。
从世行购买力平价法看★✿★，2023年中国固定资本形成的规模为美国的2.3倍★✿★。根据世界银行2021年的国际比较项目（ICP）结果★✿★，我们使用GDP平减指数外推得到2023年的PPP汇率如下（表2）★✿★。
由于中美通胀分化★✿★，2023年中国PPP汇率进一步走强★✿★，其中固定资本形成PPP汇率为3.9★✿★，即3.9元人民币的投资与美国1美元的投资相当★✿★。根据PPP汇率折算后★✿★，2023年中国固定资本形成的规模为美国的2.3倍（表3）★✿★。其中★✿★，土建工程★✿★、设备★✿★、知识产权产品的固定资本形成规模分别约为美国的8倍★✿★、0.9倍★✿★、0.5倍★✿★。
与消费的情况类似★✿★，世行购买力平价（PPP）估计基于一价定律★✿★，通过控制各经济体之间的价格水平差异★✿★，使换算后的货币具有同等的购买力★✿★。然而★✿★，世界银行ICP项目对PPP汇率的估计也存在一些局限性★✿★，例如★✿★：
（1）土建工程领域★✿★：ICP对美国采用产出价格★✿★，而对中国采用投入价格★✿★。美国的产出价格包含承包商利润与管理费用★✿★，而中国（亚太区）采用投入估价法★✿★，仅通过主要建筑材料★✿★、劳动力和设备租用成本加权得到建筑品价格水平★✿★。
（2）机械设备领域★✿★：2023年中国机械设备PPP汇率为9.4★✿★，高于当年名义汇率7.0★✿★，这意味着★✿★，按美元计价★✿★，中国机械设备的价格高于美国本土价格★✿★。事实上★✿★，机械设备相对价格指数（PLI）以美国为100★✿★，中国内地为107.4★✿★，中国香港（亚太区基准经济体）为87.9★✿★，表明内地价格水平高于香港★✿★。
设备PPP汇率偏高的原因在于★✿★，ICP在对203种规格品进行采价时★✿★，价格篮子偏重国际可比规格设备★✿★，未充分反映市场上可能占主流的稍低质量但价格低廉得多的“平替”或者国产替代品价格★✿★。
（3）其他产品★✿★：主要包括软件pp电子在线官网★✿★、娱乐★✿★、文学或艺术原作的获取好神途★✿★、研发等知识产权产品★✿★，还包括农林牧渔和家具等★✿★。其他产品PPP汇率高于当年名义汇率★✿★，意味着按美元计价★✿★，中国此类产品的价格高于美国本土价格★✿★，与日常经验不甚相符★✿★。
基于上述观察★✿★，我们认为现行PPP汇率可能仍高估了中国的价格★✿★，进而低估了中国的投资量好神途pp电子平台★✿★！★✿★，因此尝试通过实物量比较来评估中美投资水平★✿★。
下面我们从土建工程★✿★、机械设备和知识产权产品（如软件★✿★、研发支出以及娱乐和文学艺术品的制作成本）三个大类★✿★，综合估算比较中美固定资本形成相关实物量★✿★。
（1）原材料角度★✿★：2020-2023年中国的螺纹钢消费量保持在美国的15倍以上（2023年16.2倍★✿★，2024年12.3倍）★✿★，同期水泥表观消费量也保持在美国的15倍以上（2023年为17倍★✿★，2024年15倍）★✿★，计16倍★✿★。
（2）劳动投入角度★✿★：我们通过中国的城镇私营和非私营单位就业人员工资总额（不含个体经营和农村数据）和就业人数加权★✿★，得到中国城镇就业人员分行业平均工资★✿★；通过美国BEA工资薪金数据得到美国平均工资★✿★。
2023年建筑业平均工资★✿★，美国为8万美元★✿★，中国为7.5万元人民币★✿★，得到中美平均工资PPP汇率=7.5/8=0.94★✿★，由此★✿★，在美国1美元按当年市场汇率7.0可购买中国约8*7.0/7.5≈7.5倍的劳动★✿★。结合2023年建筑业工资总额折算（中国3300亿美元★✿★，美国6300亿美元）★✿★，中国建筑业劳动力实际投入量约为美国的3300/6300*7.5≈4倍★✿★。第五次经济普查数据显示2023年中国建筑业从业人员5100万人★✿★，美国1200万人★✿★，辅助验证了劳动投入倍数约为4倍pp电子在线官网★✿★。
（3）设备租赁角度★✿★：截至2023年年底★✿★，中国工程机械工业协会数据显示中国工程机械主要产品保有量为862万-934万台★✿★；2023年美国工程机械销量25.6万台★✿★，平均使用年限11年★✿★，粗略估计美国保有量300万台好神途★✿★。从设备投入角度看★✿★，中国约为美国的3倍★✿★。
我们根据ICP中国建筑活动要素权重（表4）对三种实物要素投入进行加权★✿★，计算结果表明★✿★，中国土建工程投资的实物量是美国的10.8倍★✿★，高于按市场汇率衡量的1.8倍和按世行购买力平价法衡量的8.0倍★✿★。
机械设备作为资本品★✿★，具有高度异质性★✿★。与消费品如电视★✿★、汽车等相比★✿★，不同设备之间的性能★✿★、技术水平★✿★、生产能力等差异巨大★✿★，也缺乏统一的实物量统计★✿★。因此★✿★，我们选取重点产品品类进行比较★✿★，并以有色金属消费量作为代理实物量指标pp电子在线官网★✿★。
参考世界银行ICP项目和投入产出表的分类★✿★，机械设备可分为金属制品★✿★，电气及光学设备★✿★，通用设备★✿★，专用设备★✿★，汽车★✿★、铁路和船舶等运输设备★✿★，同时单列计算机★✿★、通信和其他电子（ICT）设备★✿★。
（1）电气及光学设备★✿★：发电设备方面★✿★，我们通过电机装机容量增加值估算发电设备相关投资实物量pp电子游戏★✿★。2023年★✿★，中国电机装机容量增加363吉瓦★✿★；美国电机装机容量增加34吉瓦★✿★，中国增量是美国的10.6倍★✿★。
ICT设备方面★✿★，从电脑出货量看★✿★，2023年中国PC出货量约4100万台★✿★，其中商用市场约1800万台★✿★；美国PC出货量约6600万台好神途★✿★，其中商用市场约4000万台★✿★，计入投资部分的商用实物量中国约为美国的四成★✿★。从服务器出货量看★✿★，中国450万台★✿★，估算美国550万台★✿★，中国约为美国的八成★✿★。从算力角度★✿★，2023年中国算力增加50 EFLOPS★✿★，美国增加91 EFLOPS★✿★，中国的增加规模相当于美国的55%★✿★。
（2）通用设备★✿★：机床作为“工业母机”★✿★，是代表性的通用设备★✿★。由于数量规模可得性和不同性能机床加总困难★✿★，我们使用消费量和产值近似计算实物量倍数★✿★。
2023年★✿★，中国机床消费量257亿美元★✿★，是美国的2倍★✿★；产值275亿美元★✿★，是美国的3.4倍★✿★。考虑到美国机床主要依赖进口★✿★，而中国机床自给率较高★✿★，尽管高端机床设备进口价高★✿★，从实物量看★✿★，中国机床投资规模应该在美国的2倍至3倍之间★✿★。工业机器人安装量中国27.6万台★✿★，美国仅3.8万台★✿★，中国约为美国的7.4倍★✿★。
（3）专用设备★✿★：工程机械领域★✿★，尽管2023年我国房地产市场调整★✿★，而美国受益于地产和基建周期启动★✿★，中国的挖掘机★✿★、装载机★✿★、拖拉机销量仍分别是美国的0.9★✿★、0.5★✿★、1.3倍★✿★。叉车作为主要机动工业车辆★✿★，中国销量超117万台★✿★，美国约45万台★✿★，中国是美国的2.6倍★✿★。
从农业机械看★✿★，受益于中国农业现代化进程★✿★，联合收割机销量中国是美国的7.6倍★✿★。与此同时★✿★，医疗设备在ICP项目统计中反映不足pp电子在线官网★✿★。2023年★✿★，中国CT安装量约5500台★✿★，是美国的3.1倍★✿★；核磁MRI安装1700台★✿★，是美国的1.3倍★✿★。此外★✿★，重症医学床位数也可以反映相关监护设备（呼吸机pp电子在线官网★✿★、监护仪等）的数量★✿★：美国ICU床位已达30张/10万人pp电子官方网站★✿★，总量常年稳定在11万张左右★✿★，中国则计划于2022年底的13.8万张（接近10张/10万人）的水平达到2025年末15张/10万人★✿★，2027年末18张/10万人★✿★，折合年增量1.4万张★✿★。
（4）运输设备★✿★：从全部汽车销量来看★✿★，2023年中国汽车国内销量约2500万辆（另有500万辆出口）★✿★，美国约1560万辆★✿★，中国为美国的1.6倍★✿★，其中包含乘用车消费★✿★。若聚焦商用车★✿★，重型卡车中国64万辆★✿★，美国27万辆★✿★，中国是美国的2.4倍★✿★；其他商用车（微★✿★、轻★✿★、中卡★✿★、客车等）中国224万辆★✿★，美国133万辆★✿★，中国是美国的1.7倍★✿★。
ICP项目似乎未纳入铁路与船舶投资★✿★，但补充看★✿★：船舶方面★✿★，2023年★✿★，中国的船舶销量约780万载重吨★✿★；美国仅6万载重吨★✿★。据联合国贸发会议数据★✿★，2023年末中国存量船队1.03万艘★✿★、1.37亿载重吨★✿★；美国船队仅3500艘★✿★、1300万载重吨★✿★，大量美国船东船舶注册在巴拿马★✿★、马绍尔群岛等方便旗国家★✿★，不计入美国国内资本形成总额★✿★。
铁路方面★✿★，2023年中国铁路营业里程16万公里★✿★，其中高铁4.5万公里★✿★，铁路机车2.2万辆PP电子(中国)官方网站★✿★。★✿★，客车7.8万辆★✿★，货车101万辆★✿★；美国铁路营业里程22万公里★✿★，铁路机车2.7万辆★✿★，北美货车160万辆★✿★。中美铁路方面的存量投资规模相当★✿★。
航空领域★✿★，中国在机场和通用航空领域仍与美国有较大差距★✿★，但无人机领域投资领先★✿★。2023年末★✿★，中国通用机场451个★✿★，其中运输机场259个★✿★；美国通用机场2万个机场★✿★，其中公共机场5000个★✿★，私人机场15000个★✿★。民航运输飞机中国新增105架（存量4270架）★✿★；美国新增720架（存量7572架）★✿★。
通用航空领域★✿★，我国在册航空器数量3173架★✿★，较上年减少13架★✿★；美国21.4万架★✿★，2023年美国通航飞机交付2104架★✿★，中国与美国仍有很大差距★✿★。2023年末★✿★，工业级无人机国内销量据估达52.9万架★✿★，美国商用无人机新注册仅11.5万架★✿★，中国销量是美国的4.6倍★✿★。
综合商用车★✿★、铁路★✿★、船舶的资本形成特征★✿★，以及航空与无人机的对冲效应★✿★，我们估算运输设备实物量倍数为2倍★✿★。
（5）对于金属制品及更广义的机械设备投资代理指标★✿★，我们选择有色金属的消费量进行对比★✿★。从这个角度★✿★，中国设备投资远超美国★✿★。2023年铜★✿★、铝★✿★、锌★✿★、铅★✿★、镍等十种常用有色金属的综合消耗量约为美国的9.3倍（表9）★✿★。其中★✿★，铜（主要用于电机★✿★、变压器★✿★、配电设施pp电子官方网站★✿★，★✿★、电子元件）10.3倍★✿★，铝（主要用于轻型机械★✿★、交通运输设备★✿★、建筑用机械）11.2倍★✿★，锌（主要用于不锈钢★✿★、表面涂层好神途★✿★、电子工业）8.3倍★✿★，受新能源产业快速发展的推动★✿★，中国镍的消耗量为美国的20.5倍★✿★。
考虑到出口占比★✿★，调整后综合倍数为9.5倍★✿★。考虑到有色金属大量用于建筑★✿★、消费品★✿★、出口品★✿★，而非仅作为机械设备的上游投入pp电子在线官网★✿★，有色金属倍数是设备投资实物量的上限参考★✿★，而非精确代理★✿★。
可以看到★✿★，机械设备没有统一的倍数关系★✿★，但有明显的结构差异★✿★：中国受益于本土设备供给能力与制造业产能扩张产业升级★✿★，农业现代化★✿★、医疗设备★✿★、低空经济和新能源等领域仍处于扩张阶段★✿★，工程机械设备受到地产与基建周期拖累★✿★；美国以算力和数字资本为主要驱动★✿★，在信息技术基础设施方面投资更多★✿★，高端制造和航空领域仍有优势★✿★，传统设备需求更多来自存量更新★✿★，同时一定程度受益于地产和基建周期★✿★。
综合实物量和代理量指标★✿★，我们得到表10的分类实物量倍数估计★✿★。考虑到中美投资结构差异较大★✿★，我们参考世界银行ICP项目的双边数量比较方法★✿★，先分别采用中国和美国投资结构作为权重pp电子在线官网★✿★，计算中国投资结构下的拉氏(Laspeyres)指数和美国投资结构下的帕氏（Paasche）指数★✿★，再进一步计算双边费雪(Fisher)理想指数作为综合实物量指标★✿★，以降低权重选择带来的偏差★✿★。
其中★✿★，Laspeyres指数以中国各类设备投资占比为权重★✿★，对各分项实物量倍数进行加权★✿★；Paasche指数则以美国投资结构为权重★✿★，通过对分项实物量倍数倒数加权后再取倒数得到★✿★。Fisher指数定义为Laspeyres指数与Paasche指数的几何平均★✿★：
计算结果表明★✿★，中国机械设备投资的实物量是美国的2.1倍好神途★✿★，高于按市场汇率衡量的1.3倍和按购买力平价法衡量的0.9倍★✿★。
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